中泰证券研报认为，对于股市而言，两会后市场的核心矛盾在于这一轮高低切换是否已被市场充分预期，以及资金的持续性如何。在短期博弈加剧的情况下，市场或将在高位宽幅震荡，行业轮动速度加快后再进入调整。因此，当前的投资策略仍然建议维持“高低切换”的思路，适当回避由高杠杆和高估值推动的中小市值科技股，关注欧洲制造业扩张所带来的有色、军工、核电等安全类资产，以及红利股和债券等防御类资产。
全文如下【策略】徐驰：如何看待近期市场风格切换？
一、如何看待近期市场风格切换？
两会后，市场定价或逐步由“预期”转向“现实”。近期市场出现明显的“高低切换”行情，以北证50为代表的高位中小市值科技股跌幅较大，而低位的顺周期板块，如有色、红利等板块，则表现相对稳健。
三月后经济数据逐步公布。从基本面来看，近期公布的金融数据与出口数据均未能展现出“旺季”特征，反映出当前经济复苏的压力。进出口方面，按美元计价，2025年1-2月，我国进出口总值9093.7亿美元，下降2.4%。其中，出口5399.4亿美元，增长2.3%；进口3694.3亿美元，下降8.4%。出口同比增速较去年同期大幅收窄，低于市场预期，创下半年新低。在美国新一轮关税政策背景下，1-2月本应是企业“抢出口”的高峰期，但出口数据并未展现出显著增长，显示外需仍然疲弱。
金融数据方面，春节后通常是信贷投放的高峰期，但M1增速较弱，居民与企业信贷需求低迷市场融资意愿不足。同时，CPI和PPI数据持续承压，通缩压力仍在强化，企业盈利压力或持续。因此，本轮顺周期板块的反弹更多是杠杆资金和活跃资金借助地方生育政策等消息进行的“高低切换”，其本质仍是避险行为，而非基于经济复苏的逻辑。在此背景下，已经经历一轮调整的债市迎来了较好的配置机会。
尽管市场对政策驱动因素有所期待，但实际上，本轮顺周期反弹或更多是部分活跃资金借助局部主题进行的交易。以地方生育政策为例，呼和浩特的生育刺激政策是消费股短期上涨的直接催化剂，但两会已明确整体政策方向，市场对生育刺激政策的预期差并不大。当前影响生育率的核心问题或是年轻人结婚率和头胎占比下降，仅靠地方性的补贴政策难以产生实质性影响。因此，相关板块的炒作更多是短期行为。
此外，近期债市的大幅调整核心在于资金面趋紧，即政府债集中发行过程中，央行并未采取降准或流动性释放对冲，使得市场流动性预期发生变化。总体来看，当前政策的核心仍是推动以科技为代表的高质量发展，后续政策的重心更多是“应对外部风险”，而非大规模的经济刺激。
本轮顺周期板块的强势，除了国内市场的高低切换逻辑外，也受到欧洲军工和制造业扩张的影响。近期德国大幅增加军备和制造业投资，带动全球黄金、有色金属以及欧洲军工股价格上涨。3月4日德国总理候选人默茨逆转长期以来的财政审慎立场，推动德国财政大幅扩张。三项措施完全落地预计未来十年额外增加德国财政支出1万亿欧元（占GDP的23%），平均每年约为GDP的2%。本周五随着代表地方政府的德国联邦参议院以超过三分之二的赞成票批准修改宪法修正案，全球第三大经济体德国，正式从过去十几年的财政紧缩，转入积极扩张财政支出的全新历史周期。
二、投资建议
对于股市而言，两会后市场的核心矛盾在于这一轮高低切换是否已被市场充分预期，以及资金的持续性如何。在短期博弈加剧的情况下，市场或将在高位宽幅震荡，行业轮动速度加快后再进入调整。
因此，当前的投资策略仍然建议维持“高低切换”的思路，适当回避由高杠杆和高估值推动的中小市值科技股，关注欧洲制造业扩张所带来的有色、军工、核电等安全类资产，以及红利股和债券等防御类资产。
风险提示：国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。
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